2019-07-30 21:26:54
467倍！科创板发行无视市盈率？
来源：刺客财经观察
7月29日晚间，微芯生物发布《发行公告》，发行价确定为20.43元/股，发行市盈率（每股收益按照 2018 年度扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润除以本次发行后总股本计算）高达467.51 倍！
467.51倍市盈率并非A股IPO发行市盈率的最高值，2017年2月发行的白银有色（601212）曾经创造过556.25倍的记录。白银有色超高的发行市盈率是因为白银有色是国有控股企业，按惯例发行新股价格不得低于最近一期经审计的每股净资产，最终发行价1.78元/股与其最近一期经审计每股净资产相同。而微芯生物的467.51倍，是通过市场化方式询价得出的，并没有受到每股净资产的限制。
在中微公司170.75倍市盈率（每股收益按照 2018 年度扣除非经常性损益前归属于母公司股东净利润除以本次发行后总股本计算）之后，微芯生物将科创板新股发行市盈率提到了一个更高的高度。但未来亏损公司登陆科创板时，市盈率指标也将彻底无法适用，科创板发行将无视市盈率。
静态市盈率指标对于投资没什么参考意义
市盈率估值法是中国普通投资者最广泛使用和接受的一种估值方法，最主要的原因就是简单直接，市盈率的计算公式PE=P/eps，两个参数都是可以直接获得的数据，不需要任何假设。
市盈率估值法的本质永续零增长的贴现模型，P=eps/r，P/eps=1/r。（P=股价，eps=每股利润，r=贴现率，贴现率往往可以理解为预期回报率）。市盈率也就是股票投资报酬率的倒数，例如股票投资报酬率在10%时，市盈率为10倍，股票投资报酬率在5%时，市盈率为20倍。这也是为何降息股价会上涨的原因所在。
然而市盈率估值法也是最不靠谱的估值方法之一，市盈率高的公司未必风险大，市盈率低的公司未必就具有投资价值。股票投资是买未来，不是买过去。所以以静态市盈率（发行前一年每股收益）作为投资参考是没什么意义的，也没有哪个询价对象是拿着可比公司的静态市盈率来给其他公司估值的。
所以，静态市盈率指标只是一个信息披露口径而已，并不是估值的参考和依据，更不应该是投资的参考和依据。各公司都是先确定了发行价格，再去计算发行市盈率，微芯生物也是如此，先定下来了20.43元/股的发行价，才有了467倍的发行市盈率。
在注册环节调整了会计报表后，微芯生物2018年度扣除非经常性损益后的净利润只有1791.68万元，发行后总股本41000万股，每股收益只有0.0437元。用20.43元的发行价除以0.0437元的每股收益，得到467.51倍的数值而已。
首批暴涨下更强的锚效应
根据微芯生物的《发行公告》，多达2991个产品参与网下报价，比首批科创板集体上市的25家公司中最多的南微医学2362家增加了26.63%，显示了网下投资者对微芯生物的追捧。
网下申购产品大幅增加，主要原因可能并非特别看好微芯生物，而是看好科创板开市初期新股的赚钱效应。
7月22日首批科创板新股上市，首日平均涨幅达到140%，在一周多的交易时间内，多只新股还创了上市后新高。某些投资者所担心的科创板发行价过高问题，在市场的现实面前成了一个笑话，所有参与科创板打新的人都赚到了丰厚的利润。
25家之后，到目前为止只有晶晨股份、柏楚科技、微芯生物三家获得注册同意，尚有7家公司处于注册环节。坊间传闻微芯生物之后的安恒信息、利元亨与世纪空间正在接受证监会现场检查，何时能给批文甚至能否取得批文都存在巨大不确定性；而即使没有现场检查，731大限已至，2018年度财务资料有效期到期，所有未刊登招股意向书的公司都需要补审一期财务报表并更新申报文件，这就意味着短期内不可能有新的批文出来。
可以预期的是，晶晨股份、柏楚科技、微芯生物这三家公司可能会在8月8日前后上市，第三批上市很可能是9月份的事情了。市场有着充足的时间去炒作第二批的三家公司及首批的25家科创板公司，即使微芯生物要价可能有些高，但在不会破发的预期下，理性的选择当然是积极参与！尤其是网下配售环节，那可是一场盛宴，必须要分一杯羹！
剔除无效报价后，共有289家网下投资者管理的2991个配售对象参与微芯生物报价，报价区间为13元-27.60元，这个区间看似非常广，但实际上报价相当集中：
按照规则需要先剔除10%认购量的最高报价，微芯生物的剔除线是20.60元，最终发行价是20.43元，发行价与高价剔除线之间的价差竟然只有0.17元，高价剔除线仅比发行价高了0.83%！
剔除最高报价后的4数区间为20.44-20.55元，发行价主动下调了1分钱，在发行价之上、高价剔除线之下的0.17元范围内，最终有效报价的产品多达2466个，占所有报价产品数量的82.45%！
超过发行价5%以上的报价只有深圳望正资产管理公司、浙商基金管理有限公司、敦和资产管理公司、中英益利资产管理公司、国联证券5家询价机构；
低于发行价5%以下的报价只有苏州信托、平安资产管理公司、易方达基金等12家询价机构。
集中的报价情况，再次展现了主承销商提供的《投资价值研究报告》的锚作用。
因祸得福多募过亿
微芯生物是首家通过上市委审核的公司，但注册之路并不顺畅，首批集中上市的25家都快发行完毕了，经历了37天的注册环节才拿到批文，遗憾错过科创板首批上市。
然而首批25家科创板上市后优异表现带来的赚钱效应，又刺激了更多网下投资者参与网下配售，报价虽然并未偏离《投资价值研究报告》提出的18.23-21.54元的区间锚，但显然报价在往锚区间的上限走，发行价也达到了上限的九五折，与首批25家普遍在锚区间上限9折上下已经明显提高。
如果微芯生物赶上了首批集中上市，或许发行价可能会比现在要低上一两块钱，募集资金规模也可能会少一个亿左右。
之前被折腾了一个月，能多募集一个亿，也值了。
祸兮福兮，IPO很多时候都是看命，科创板也不例外。
微芯生物会否破发？合理估值在哪里？
在科创板火热的氛围下，在赚钱效应的吸引下，在其后一个月内可能都没有新科创板公司上市的情况下，即使发行市盈率高达467.51倍，大概率上微芯生物依然并不会上市后立刻破发。10个亿的发行规模并不大，还可能会成为爆炒的对象。
市盈率估值不靠谱，那么如何给微芯生物估值？理论上的估值方式未来预期现金流折现放上，即DCF估值模型。对于微芯生物这样的成长期创新药公司，还要考虑后续在研品种的DCF价值。对未来的预期，那是更不靠谱的事情。
任何估值模型，最终都需要市场去验证，市场才是正确的。微芯生物，以及其他科创板公司，最终的合理估值都需要等待市场平衡，等待换手率下降长期投资者进场。
模型靠不住，假设条件太多，能靠得住的，是投资者掏出的真金白银。
结语
微芯生物发出467.51倍的发行市盈率，也标志着市盈率指标已经被科创板发行市场所无视，对科创板公司的估值需要靠市场去沉淀平衡。
监管层面对如此惊人的发行市盈率，依然没有出手干涉，是对市场行为的尊重，也是对注册制市场化理念的践行，值得点赞。
在首批集中上市后，科创板开市任务已经完成，审核节奏和注册节奏出现了明显放缓，加上8月前两周更新财报数据会出现大面积审核中止的情形，科创板新股供给的持续稳定可预期性不足，为科创板公司炒作提供了充足的时间。
在财报更新季结束后，科创板需要加速审核加速注册，如果还是一个月寥寥几家的情况，一方面审核注册环节会出现堰塞湖与限期审结的政策预期不符，另一方面恐怕科创板市场会沦为筹码游戏场所。
来源：冠军pk10人工计划
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