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黄文倩

中国基金报记者 李树超

“股市的投资风险分为永久性损失风险、预期收益率下降风险和阶段性回撤风险。对于第一种风险，我们会全部卖出；第二种风险，可能会选择适当减仓；而针对第三种风险，在股价回撤后如果投资逻辑没有变化，反而可能会加仓。我们的基金会通过横向比较行业和股票的风险收益比，选择配置更好的股票来提升整个组合的预期收益率和降低回撤。”

凭借优异的投资业绩，华夏消费升级基金经理黄文倩斩获第六届中国基金业英华奖“三年期股票投资最佳基金经理”，谈及自己的投资经验，黄文倩如上总结。

深度研究创造投资价值

Wind数据显示，截至7月19日，黄文倩管理的华夏消费升级今年以来收益率为26.8%，超过同类型基金15.2%的平均收益率，任职期间年化回报达到15.31%，在同类型基金中排名居前。

谈及华夏消费升级基金超额收益的来源，黄文倩表示，从投资策略来看，选股贡献了大部分超额收益，其次是行业选择，仓位、择时、基金交易对收益率没有太大贡献。

在选股上，黄文倩偏好行业龙头公司，这类公司竞争壁垒高、商业模式好，因此净资产收益率（ROE）高、现金流好。她一般通过估值高低做出交易决策，同时注重风险收益比，力争基金能够赚到中段上涨的收益。

精选个股和行业选择带来的价值，离不开对行业和公司的深度研究，这得益于黄文倩十多年的行业研究经验。

2008年，黄文倩复旦大学毕业后，进入中金公司任家电行业研究员；2011年底，入职华夏基金，历任零售行业研究员、消费组组长、互联网组长、研究部总助；2012-2015年，开始做模拟组合投资；2016年，正式走上投资岗位，任华夏消费升级基金经理。

过去十多年消费相关行业的研究经历，为黄文倩在消费领域投资积累了丰富经验，她对消费股的财务报表、商业模式和市场风险都有深刻的认识。

黄文倩坦言，刚入行的2008年是至今A股历史上最大的熊市，那段经历也让她后来在估值和风险选择上相对保守，在买入卖出时点上更注重风险收益比，不太敢追逐高估值的股票。

“消费是个好行业”

在黄文倩看来，消费是个好行业，从行业发展空间看，消费行业无论从市场需求、商业模式，还是公司质地，都是A股未来30年牛股的温床；从微观看，消费行业大部分是充分竞争、轻资产行业，有竞争壁垒的龙头公司会逐渐胜出，行业竞争格局良好。

黄文倩认为，消费行业是一个长期景气度向上的行业，选择消费行业投资，大概率可以超过市场平均水平。数据显示，过去十年，沪深300上涨96%，内地消费（主要是食品饮料、家电、汽车、医药）指数上涨254%，超额回报158%，年化超额回报为6.5%。

黄文倩称，“在过去三年平均ROE超过15%的500个股中，消费股个数和市值占比达到38%和46%。这也意味着，选择投资消费行业和股票，获得长期超额回报的胜率要远高于全市场的投资。”

除了行业带来的阿尔法收益外，深度调研和发现企业价值，在黄文倩的投资中也占据很大比重。

黄文倩告诉记者，她投资的行业和公司很多是研究多年、比较熟悉的领域，平时调研更多关注行业需求变化、竞争格局和壁垒是否被打破、公司的管理是否有变化，从而评估哪些行业和公司发展面临拐点；而对于新上市的公司，或新出现的细分行业，她相对谨慎，比如创新药产业链研究了两年，在去年底才开始参与。

中期看好白酒、家电、创新药

黄文倩认为，从中期看，目前A股从绝对估值和全球相对估值来说都不算贵，在全球经济下行过程中，货币政策和流动性会继续宽松，因此，对未来两三年股票的投资收益并不悲观。

具体到消费品行业，黄文倩认为，过去几年消费品行业估值大幅提升，目前看消费品估值合理偏上，未来两三年估值扩张的空间不大，但很多公司业绩增长稳健，因此能够赚业绩成长的钱，如果能在细分行业选择更好的个股，投资收益率还会更高。

针对资管业抱团拥抱核心资产的现象，黄文倩分析，抱团是市场各类投资者在不确定的宏观经济环境下，评估股票风险收益后的集体选择。从被抱团的核心资产看，从短期业绩、长期竞争壁垒和成长空间来看都没有太大瑕疵，因此不用恐惧，至于估值泡沫也要站在2-3年的角度去看预期收益率。

黄文倩称，“现在投资核心资产的风险不是永久性损失的风险，而是年化回报率下降以及我们要承担多少的波动。我们认为，两三年年化预期收益率低于10%的时候是泡沫的起点，目前的估值水平仍在合理区间。”

具体到看好的细分板块和行业，黄文倩表示，一是基于2-3年中期回报的角度去做投资布局，在白酒、家电、创新药没有估值泡沫化的情况下继续持有；二是看好汽车行业，包括新能源汽车等有基本面向上的贝塔机会；三是会抓住一些细分消费领域的投资机会，比如精装房、珠宝、零售、游戏等。

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