2019-07-30 21:02:58
第一部分 重点事件回顾及观点总结
1．三季度供应预计难有大幅增长，两拓或有季节性检修
从发货预期来看，由于必和必拓财年为6月，一般在6月底前会大幅发货完成全年指标，进入7月其矿区港口会有季节性检修，历年必和必拓7月发货量明显低于6月。今年必和必拓将对纽曼矿区进行检修，但同时会增加金布巴的供应量，纽曼粉块供应预计影响400万吨，但同时必和必拓也计划增加400万吨金布巴粉供应量来对冲纽曼的减量，另外金布巴在7月后将调整标准指标，指标均较前期走差，预计折算盘面扣价在60左右，前期金步巴扣价在30-40元左右。力拓方面，由于矿脉瓶颈，下半年pb粉也将出现减量。今年4月力拓将其预期出货量从原先的3.38-3.50亿吨下调至3.33-3.43亿吨，6月力拓将出货预期在这个基础上再度下调至3.2-3.3亿吨。也就是说下半年力拓发货量较年初预期下调1300万吨。
2．终端需求支撑矿价，市场缺少“铁元素”
今年国内终端需求支撑了市场所需要的铁元素。在前两年钢厂利润刺激下，成材的产能已通过各种方式增长，故市场在今年看到了大幅放量的螺纹产量，螺纹产量同比环比增加，一方面来自废钢，一方面来自铁矿。而截至到5月底，螺纹的高产量刚刚达到所谓的供需平衡，即库存不再下降。高产量是需求所致。在需求未出现周期性拐点的时候，虽然螺纹产能大幅释放，但市场更短缺的其实是铁矿，今年上半年的黑色行情事实上是“有锅无米”的行情，主导黑色的是铁矿，而非前两年的螺纹。当成材产能扩张后，原料的短缺导致原料向上挤压钢厂利润。
3．唐山限产风暴再起，但铁矿大趋势仍将去库至9月
6月底唐山限产风暴再起。唐山地区高炉年产能大约1.3亿吨，按照今年4月唐山发布的非采暖季限产要求，5，6，7月区域二限产，区域二高炉产能1.07亿吨，若严格按照政策高炉减产预计影响铁水8-9万吨/日，限产至7月底，影响量比较大，但实际限产力度仍需跟踪，我们认为在钢厂利润好转的情况下，减产力度会有折扣。供应方面，由于6月澳洲冲量，发货维持高位，7月国内限产若严格一些，预计铁矿库存可累计300万吨左右，但300万吨的累库部分或在隐形库存内，例如在压港或在海漂，港上实际可见的累积库存预计不高，在库销比极低的情况下，我们认为现货跌幅有限。目前市场正在等待澳洲季节性的发货回落，叠加旺季前（限产预计7月结束）钢厂补库需求，后期铁矿港存大概率仍持续去库至9月。
策略方面，在7月在60-70远附近介入铁矿9-1正套，持有至交割月前。空01螺纹多09铁矿，持有至交割月前。
第二部分 铁矿石供需分析
1．澳洲巴西铁矿供应双双减量，国产精粉产量缓慢回升
截至今年4月份海关数据来看，2019年1-4月中国铁矿进口3.42亿吨，同比去年1-4月下降1179万吨，降幅3.34%。其中澳洲矿累计进口2.08亿吨，同比下降1708万吨，巴西矿累计进口7436万吨，同比增加416万吨，南非矿累计进口1586万吨，同比增加83万吨。由于澳洲和巴西发货到到港的时间差，1-4月份的进口数据仅表现了澳洲由于飓风导致的发货减量，但尚未表现出淡水河谷由于矿难事件导致的减量。从船代发货数据来看，今年1-5月澳洲向中国发货2.77亿吨，同比下降1823万吨，巴西向中国发货8168万吨，同比下降1540万吨，巴西发货的大幅减量发生在3月中下旬，到港减量从5月份开始明显体现。同时巴西发货低点在4月，后期发货环比明显好转，但同比仍旧较低。
从全年铁矿供应的最新评估来看，矿难后，根据淡水河谷的评估，正常情况下大约影响7500万吨年化销售量，乐观情况下影响5000万吨，其对2019年销售总量的预期是3.82亿吨，矿难后降至3.07~3.32亿吨。本次产量的影响主要集中在Vergem Grande，Feijiao和Fabrica（4000万吨）、Brucutu（3000万吨产能，其中2000万湿选停产，1000万干选产能仍在生产）、Timbopeba（1280万吨）、Algeria（1000万吨），总共8280万吨产能受影响。其中Brucutu或在下半年完全复产。另外，淡水河谷希望重开启Vargem Grande的运营，或用第三方的精粉来进行造球。总体来看，即便Brucutu和VG复产，加上北部系统2000北吨的增量，由于其他矿的关停，我们估算淡水河谷仍面临近5000万吨左右的销售减量。
澳洲方面，今年4月力拓将其预期出货量从原先的3.38-3.50亿吨下调至3.33-3.43亿吨，6月力拓将出货预期在这个基础上再度下调至3.2-3.3亿吨。力拓财年为自然年，意味着今年下半年的出货预期环在原先基础上下降了1300万吨，即半年1300万吨。力拓在5月有提出过矿区产出瓶颈问题，会减少PB粉的产量以保证其质量，增加部分sp10粉，相当于PB粉的尾矿，这部分小长协会在今年下半年受影响。若巴西下半年复产Brucutu的湿选产能，即半年产能1000万吨。相当于两边的产量增减对冲，全年铁矿供应预期不变。
国产矿供应方面，虽然铁矿给出了极高的利润，但国产矿产能释放较慢。按照Mysteel对国产精粉产量的统计，目前的日均产量刚达到去年9-10月份的高峰产量，后期持续维持该产量的情况下，预计全年精粉可增产1000-1300万吨。与进口矿的降幅来比，国产矿增量无法弥补。
图1：铁矿总进口量（海关）
数据来源：银河期货、Mysteel
图2：国产精粉日均产量（Mystee数据推演）
数据来源：银河期货、Mysteel
图3：澳洲-中国铁矿发货量
数据来源：银河期货、Mysteel
图4：巴西全球铁矿发运量
数据来源：银河期货、Mysteel
2．铁矿库存大幅下降，支撑现货价格扶摇直上
截至6月21日，45港口铁矿库存降至1.1752亿吨，较今年初1.4288亿吨的库存总量已下降2536万吨，另外压港库存从年初1326万吨下降至1054吨，降幅在272万吨左右。此外，我们评估全国钢厂厂内库存从年初3347万吨下降至2776万吨，降幅为570万吨左右。除去钢厂海漂库存，整个系统库存降幅大约为3400万吨左右，且今年钢厂海漂库存降幅明显，创出多年新低。
虽然港存依旧有1.17亿吨，但和当前的疏港量比，即库销比位于历史低位，港口优质货品一货难求，现货价格大幅拉涨。截至6月21日，日照港PB粉价格从年初的550元上涨至目前850元，金布巴粉从年初的485元上涨至825元。大幅拉涨的铁矿导致钢厂现金利润快速被压缩。目前，部分高成本线的长流程钢厂按即期利润算已出现亏损。
图5：45港口铁矿石库存
数据来源：银河期货、Mysteel
图6：45港口贸易商库存
数据来源：银河期货、Mysteel
图7：45港口澳洲铁矿石库存
数据来源：银河期货、Mysteel
图8：45港口巴西矿库存
数据来源：银河期货、Mysteel
图9：45港口周平均疏港量
数据来源：银河期货、Mysteel
图10：45港口库存/疏港
数据来源：银河期货、Mysteel
表1：交割品折算盘面价格（价格截止至6月21日）
数据来源：银河期货、Mysteel
3．终端需求超预期，支撑铁矿需求量
今年以来，建材终端需求持续超预期。1-5月地产新开工累计增幅10.5%，施工面积累计增幅8.8%。在房地产用钢需求的强势支撑下，制造业的走弱未能拖累整体用钢量的增加。从需求来源来看，今年建材需求主要来自华东地区，从每日建材成交以及杭州螺纹出库表现来看，这些高频数据都验证了今年建材需求的强势同比增长。
图11：固定资产投资完成额累积同比
数据来源：银河期货、Mysteel
图12：杭州螺纹出库周平均
数据来源：银河期货、Mysteel
图13：全国建筑钢材成交量
数据来源：银河期货、Mysteel
终端需求支撑了市场所需要的铁元素。在前两年钢厂利润刺激下，成材的产能已通过各种方式增长，故市场在今年看到了大幅放量的螺纹产量，螺纹产量同比环比增加，一方面来自废钢，一方面来自铁矿。而截至到5月底，螺纹的高产量刚刚达到所谓的供需平衡，即库存不再下降。高产量是需求所致。在需求未出现周期性拐点的时候，虽然螺纹产能大幅释放，但市场更短缺的其实是铁矿，今年上半年的黑色行情事实上是“有锅无米”的行情，主导黑色的是铁矿，而非前两年的螺纹。当成材产能扩张后，原料的短缺导致原料向上挤压钢厂利润。
截至5月，统计局生铁产量累计3.35亿吨，同比增加3100万吨。今年4，5月非采暖季限产基本未执行，4，5月钢厂利润尚可，高炉产能利用率始终维持高位，生铁产量持续走高，日均生铁产量达到233万吨/日。
图14：统计局生铁产量
数据来源：银河期货、统计局、Mysteel
图15：高炉产能利用率
数据来源：银河期货、统计局、Mysteel
第三部分 三季度铁矿缺口仍存，9月合约贴水修复可期
从目前澳矿和巴西矿发货情况来看，较二季度有明显好转。澳矿每周发往中国1450万吨左右，接近去年上半年发货的峰值。近期巴西发往全球总量波动较大，环比虽有好转，但同比依旧较低，发往中国的量或维持在300-400万吨左右。
从7月份的发货预期来看，由于必和必拓财年为6月，一般在6月底前会大幅发货完成全年指标，进入7月其矿区港口会有季节性检修，历年必和必拓7月发货量明显低于6月。今年必和必拓将对纽曼矿区进行检修，但同时会增加金步巴的供应量，纽曼粉块供应预计影响400万吨，但同时必和必拓也计划增加400万吨金布巴粉供应量来对冲纽曼的减量，另外金布巴在7月后将调整标准指标，指标均较前期走差，预计折算盘面扣价在60左右，前期金步巴扣价在30-40元左右。力拓方面，由于矿脉瓶颈，下半年pb粉也将出现减量。
图16：澳洲铁矿周度发货
数据来源：银河期货、统计局、Mysteel
图17：巴西铁矿全球发货量
数据来源：银河期货、统计局、Mysteel
表2：金布巴粉7月后将修正其典型值
数据来源：银河期货、Mysteel
从需求端来看，我们从今年新开工绝对量来对螺纹需求进行测算。在假设开工工程8个月的建设期，前3个月为地基建设，后5个月为实体建设，地基用钢量是实体的3倍。按目前新开工的体量来看，我们认为螺纹需求维持到10月旺季没有太大问题。今年黑色板块的主要逻辑在于，经历了2，3年高利润，螺纹热卷的产能已释放，2019年巴西矿难后市场短缺的是铁元素，也就是铁矿或废钢。从刚需角度来看，我们认为只要终端需求坚挺，全年铁元素都将短缺。
从投机需求来看，钢厂维持低库存运转，目前mysteel统计到的64家钢厂烧结矿库存虽然环比有所好转，但同比依旧维持低位，若按库销比测算则钢厂厂内库存周转天数极低，去库幅度有限。
图18：64钢厂烧结矿库存
数据来源：银河期货、统计局、Mysteel
图19：45港口钢厂库存
数据来源：银河期货、统计局、Mysteel
6月底，唐山限产风暴再起。在热卷长流程钢厂开始亏损的背景下，市场对限产执行力度的预期比之前钢厂利润较高的时候更大。尤其唐山大部分产能为热卷与带钢，6月21日午后市场放出消息称周末将出限产文件，引起盘面多矿空材，多矿空焦的策略集体平仓离场。
唐山地区高炉年产能大约1.3亿吨，按照今年4月唐山发布的非采暖季限产要求，5，6，7月区域二限产，区域二高炉产能1.07亿吨，若严格按照政策高炉减产预计影响铁水8-9万吨/日，限产至7月底，影响量比较大，但实际限产力度仍需跟踪，我们认为在钢厂利润好转的情况下，减产力度会有折扣。
今年上半年旺季需求刺激出了粗钢产量的新高，在华东需求淡季过程中，市场有累库预期，但一旦产量受到行政限产的抑制，则粗钢整体供需很快会达到紧平衡或者短缺的状态。故限产若严格执行，钢厂利润则恢复，但问题在于市场短缺的仍是铁元素，到旺季需求一旦转好，需求给到钢厂利润，限产力度有折扣。且后期钢厂仍有补库需求。
由于6月澳洲冲量，发货维持高位，7月国内限产若严格一些，预计铁矿库存可累计300万吨左右，但300万吨的累库部分或在隐形库存内，例如在压港或在海漂，亦可能在钢厂利润好转的情况下，钢厂出现补库。港上实际可见的累积库存预计不高，在库销比极低的情况下，我们认为现货跌幅有限。目前市场正在等待澳洲季节性的发货回落，叠加旺季前（限产预计7月结束）钢厂补库需求，后期铁矿港存大概率仍持续去库至9月。
策略方面，在7月在60-70远附近介入铁矿9-1正套，持有至交割月前。空01螺纹多09铁矿，持有至交割月前。
表3：唐山限产影响评估
数据来源：银河期货、统计局、Mysteel
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来源：北京赛车杀号计划网
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