2019-07-30 21:08:38
应收款超九成 紫晶存储现金流承压
时代商学院研究员 黄欢欢
7月4日，广东紫晶信息存储技术股份有限公司(下称“紫晶存储”)回复了科创板第三轮问询。据悉，紫晶存储是光存储科技企业，主要开展光存储介质、光存储设备，以及基于光存储技术的数据智能分层存储及信息技术解决方案的研发、设计、开发、销售和服务。王思聪通过普思资产管理间接持有公司股份，目前，普思资产管理持股比例4.93%，在公司前十大股东之列。
在第三轮问询中，上交所对紫晶存储提了10个问题，主要关于公司业务、关联交易以及财务问题。从紫晶存储招股书披露的信息来看，2018年应收账款占总营业收入的比例高达惊人的92.9%，近六成的营业收入来自公司前五大客户的销售收入，大客户依赖度也远超同业。
应收账款占总营收92.9%
招股书显示，紫晶存储作为唯一入选工信部“2018年工业强基工程存储器一条龙”的光存储企业，其主营业务分为消费级市场（B2C）和企业级市场（B2B）两大类。其中，消费级市场产品为光存储介质；企业级市场产品主要为光存储设备，企业级市场服务为解决方案业务。近两年，解决方案业务销售收入大幅增加，截至2018年年底，主营业收入超八成来自该项业务收入。
业绩大幅增长的同时，紫晶存储的应收账款也在大幅增长。根据紫晶存储招股书显示，该公司2016―2018年报告期间的应收票据及应收账款分别为1.07亿元、1.83亿元和3.73亿元，占总营业收入的比例分别为71.7%、58.5%和92.9%。
这样异常的应收账款比例似乎并非行业特点。以同业竞争公司易华录和同有科技为例，近三年易华录的应收账款占总营业收入的比例分别为38.75%、42.47%和67.60%；同有科技的应收账款占总营业收入的比例分别为28.26%、41.88%和50.54%；两者近三年的应收账款占总营业收入的比例远低于紫晶存储（71.7%、57.8%和92.9%）。其中，2018年同有科技与紫晶存储应收账款占总营业收入比例的差距竟高达42个百分点。
时代商学院认为，应收账款占比过高将加重企业现金流量压力，其直接后果便是企业运营能力受到影响。具体到紫晶存储来看，2016―2018年期间，该公司应收账款回款对核心业务成本覆盖率分别为150%、97%和87%，覆盖率逐年降低，从侧面反映紫晶存储应收账款回款效率低。
而紫晶存储近三年期末现金及现金等价物余额持续增长，却是主要依靠外部融资而获得。招股书显示，2016―2018年，紫晶存储先后四次通过股权融资对公司现金流进行补充，仅2018年，紫晶存储就通过融资方式补充了2.3亿元的资金。显然，单靠增股融资并不能从根本上解决资金“匮乏”的问题，当前该公司的应收账款占营业收入比例过高，不利于企业长期可持续发展。
大客户依赖度高
为何紫晶存储应收账款占比如此之高？从目前招股书的财务情况并不能获得更多的信息。从紫晶存储业务属性来看，尽管公司前五大客户销售收入占总营业收入比例在逐年下滑，但直到2018年57.4%的比例依然远高于同行。
招股书显示，在2016―2018年，紫晶存储前五名客户销售收入分别为1.08亿元、2.12亿元和2.30亿元；分别占当期营业总收入比例的72.4%、67.7%和57.4%。从整体上看，该公司前五大客户销售占总营业收入的比例呈现逐年递减的趋势。2018年，紫晶存储近六成的营业收入来自公司前五大客户的销售收入，这样的占比相较于同行企业易华录（40.7%）以及同有科技（41.4%）的占比数要高出约17个百分点。
时代商学院认为，大客户的存在对企业的发展起着一定的重要作用，是企业实现营业收入的保障，但这是以大客户与该企业具有长期稳定的合作关系为前提。然而，紫晶存储的主营业务并不适用于大客户依赖将促进企业更快速实现营业收入增长目标的情况，该公司在2018年的主营业务收入约95%是靠面向企业级市场提供解决方案以及销售光存储设备实现的，而这两项业务均属于“一次性”消费，这意味大客户很难长期持续反复购买。
事实上，紫晶存储的下游客户在采购完存储设备或应用之后，短期内基本不会出现续约的可能性，只有当公司业务扩张需增加相应的存储设备或对解决方案进行升级时，才有可能再次购买紫晶存储的产品/服务。招股书亦显示，紫晶存储近三年前五大客户名单中，除了北京越洋紫晶数据科技有限公司在2016年及2018年名列榜单之外，其他大客户企业则并未向紫晶存储采购过两次或以上的产品及服务。
基于“一次性”消费的业务特征，紫晶存储大客户占比远超同业，对公司业务增长的持续性难言有利。这或许也是紫晶存储应收账款占总营业收入比例达到92.9%的原因之一，在激烈的市场竞争中，给予客户较为宽松的付款时间，不失为一种临时性的业务增长策略。
来源：pk10在线计划pc298
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