2019-07-30 21:09:39
很多人都以为今年美股IPO市场会被Uber这样的独角兽霸屏，没想到一不留神就被一家食品公司抢了风头，它就是连比尔盖茨都热捧的“素肉”生产商Beyond Meat。5月2日上市首日便创造了163%涨幅，创造了次贷危机以来最佳神话之后，这家公司在第一份季度财报前又突破了8倍的回报上限。
美东时间7月29日盘后，Beyond Meat发布了此前“预喜”过的2019年第二季度财报。公司营收6725万美元，同比大增282%，超越市场预期的5270万美元；毛利润2274万美元，毛利率大幅提升至33.8%，连续三季超过像泰森食品这样的传统肉类公司。不过，同时，公司净亏损也从去年同期的710万美元上升至至942万美元，大幅不及预期。
由于宣布了325万股的增发计划，盘后直接暴跌13%。其中只有25万股是公司重新融资，300万股是包括创始人CEO在内的老股东出售。
第二个特斯拉？
市场已经很少如此一致地认可一家携带新技术公司的商业模式了，上次见这番热推，恐怕还是2013年的特斯拉。
特斯拉是货真价实的汽车，然而在二级市场上没人把它当汽车玩。纵使知道所有的汽车行业巨头都可以下血本进入电动车市场，并且在未来可能从性能、外观等多方面制造出不逊色于特斯拉的车，投资者依然深深地相信特斯拉的“护城河”，把其估值抬升至大部分人都看不懂的高度。
他们买的不是一家科技公司的股票，而是对未来世界的期待。
这样的观点在Beyond Meat上重演。我们其实很难把它与现有的食品行业公司对比，因为它运营的是一个与众不同的市场。Beyond Meat从大豆等植物原材料制成植物型的“仿肉”，满足不同消费者“健康”与“环保的需求。
传统肉类的市场成熟得一塌糊涂，增长与CPI几乎持平。Market and Markets的市场调研报告显示，人造肉市场则可能肉类替代品市场规模将从2018年估计的46亿美元增长到2023年的64亿美元，年复合增长率6.8%，高于全球大部分国家的GDP增速。
在投资者眼中，这就是一块蓝海，Beyond Meat能成功是毋庸置疑的，只是市场份额多少的问题。
盲目自信下的误区
肉类替代品有两种，一种是Beyond Meat这样的植物型仿肉，与千年前中国人发明的“豆腐”有异曲同工之妙，可称为“豆腐2.0”；另一种是以细胞增殖培养出肉块、器官，是真正的肉。第一种已经实现了量产，而第二种离商业化还很早。
然后从口感上来说，植物型的仿肉不可避免的还是会与现在真肉出现差别。即便是“真肉”，也很难克非以中国为代表的亚洲国家的饮食“多样性”的。在欧美，人们对肉类的追求放在牛排和鸡胸肉，几乎很少看到其他器官作为食材，而中国人不但吃牛柳，还要吃牛腩、百叶、牛尾等等……这些食材的口感和味道需要高度分化的细胞来提供，这对目前量产“人造肉”的量产工艺来说是不可能的任务。
所以，Beyond Meat实现的“豆腐2.0”时代，可能与大部分投资者想象中的“人工产品随意替代肉类”的高技术时代，还相距甚远。
对估值的理解
从商业上来解构，Beyond Meat获得越来越多餐饮同行的认可。2017年底，“鲜肉”和“冻肉”类产品在其收入中的占比大致相同，而2018年底，“鲜肉”就占了超过96%。
同时，本季财报显示，餐厅等批发和饮食服务的销售额占总收入的49.3%，去年同期这一比例是32.4%。越来越多的餐厅也加入与其合作的阵营，包括Wholefoods在内的全美著名的超市都是其合作方，也包括上周三刚刚签约的Dunkin' ，老虎证券投研团队认为，这说明市场的认可也越来越深。
尽管公司表示在不断加快新产品的研发，Beyond Meat仅凭目前的“素肉”产品也能获得不错的指数级增长。
按照“自己人”——承销券商小摩的估计，Beyond Meat在未来10年内能获得植物类人造肉市场1000亿美元的5%，按照发展路径就可以实现2020年盈利、2021年正向现金流。可即便如此，以当前230美元一股的价格，以25%的毛利率来算，相当于在2023年前后营收需要超过500亿美元，即垄断大部分市场。
换一种算法，把2019Q2计算在内，按照增发前的股本，Beyond Meat动态市销率高达64倍，以增发后的股本来算就是417倍。如此高的市销率也实属罕见。
老虎证券投研团队认为，人造“素肉”并没有很深的护城河，包括Beyond Meat在内的商业公司只是这一技术的商业化推广者，一旦市场规模起来，后继竞争者便会蜂拥而入。
即便是现在，Beyond Meat面临的竞争对手也不少。在IPO前卖掉其股份的战略投资者之一泰森食品便已经开展了自己的素肉计划。而另一家创业公司“Impossible Foods”在初创阶段就拿到了比Beyond Meat更多的融资。
Beyond Meat一路来的职业化操作，背后也是一票专业的管理和投资人，这也是它能领先于比它规模更大的另一家人造肉企业“Impossible Foods”提前上市的原因之一。老虎证券投研团队发现，这种操作手法与国内的瑞幸咖啡如出一辙。
多重身份的公司
从成长性和技术变革的角度，Beyond Meat很像日新月异的科技类成长公司。从生物和环境的角度，它又与药品研发企业有异曲同工之妙。然而，肉类食品本身，又是必需消费品。因此，对Beyond Meat的定位也许就是它在二级市场争议不断却始终被热烈追逐的原因。
说到底，未来还是属于技术的。随着时间的推移，人造肉技术可能一而再地被突破，真正的壁垒是专利，但Beyond Meat目前只有一项专利。也许未来Beyond Meat能在人造肉的世界给我们带来不断的惊喜，但现在，一切都还是未知数而已。
来源：老虎证券
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